三沖IPO的嘀嗒出行，有著怎樣的前景與“錢景”？

作者|鬼神前鬼 來源|異觀財經(ID：DifferentFin)

進入2023年，出行領域的消息逐漸多了起來。

出行領域的老大哥滴滴，今年1月16日通過官方微博對外宣布恢復新用戶注冊，滴滴正式回歸；2月17日，滴滴的程維出現在了2023中國互聯網發展座談會暨中國互聯網協會新春茶話會上，這是滴滴高管自2021年后首次出席互聯網年度活動，曾經被迫低調的滴滴，似乎也要逐步回歸高調，出行市場未來是否會因為滴滴的回歸而“烽煙再起，戰火重燃”呢？

抓住出行領域順風車這一細分市場發展起來的嘀嗒出行，如今已成為順風車細分市場的老大。進入2023年，這位老大又重啟赴港IPO。

2月20日，嘀嗒出行再次向港交所主板遞交上市申請，這是繼2020年10月8日、2021年4月兩次上市無果后，第三次向港交所沖擊IPO，這次能否如愿呢？嘀嗒出行未來前景與“錢景”幾何？

嘀嗒出行未來市場增長空間有限

根據招股書數據，截至2022年9月30日，嘀嗒出行在全國366個城市提供順風車平臺服務，擁有約1240萬名認證私家車車主，累計為約5740萬名順風車乘客提供服務。

根據弗若斯特沙利文報告數據，按2021年的順風車搭乘次數計算，前三大市場參與者91.3%的市場份額，嘀嗒出行所占市場份額為38.1%，成為中國最大的順風車平臺，妥妥坐上順風車細分市場的老大。

（來源：嘀嗒出行招股書）

具體到業務營收上，2020年、2021年和2022年前9個月，嘀嗒出行營業收入分別為7.542億元、7.806億元和4.283億元，從營收增速來看，可謂是驟降，受公共衛生事件影響，人們出行被迫減少的情況下，嘀嗒出行2022年前九個月的收入更是同比大降26.6%。

同時，從順風車交易單量和交易額的數據來看，嘀嗒出行2020年、2021年以及2022年前九個月的表現不太樂觀，呈現下滑的態勢。

招股書披露，2020年、2021年以及截至2021年及2022年9月30日止九個月，嘀嗒出行分別促成約1.463億次、1.297億次、0.992億次以及0.721億次順風車搭乘量，同期交易額分別為81億元、78億元、59億元及46億元，逐年下滑的趨勢可以說相當明顯了。

天風證券報告顯示，國內四輪出行市場包括出租車揚召、出租車網約、網約車和順風車，順風車雖然只占1%份額。順風車市場的市場規模導致順風車平臺的成長性是非常有限的。

營收增速作為判斷一家公司成長的重要指標，嘀嗒出行作為順風車細分市場的頭部老大，其當前的營收增速表現非常具有代表性，營收增速連年下滑，一定程度說明該行業可能已觸及行業瓶頸，未來增長將持續增壓。

未來賺錢壓力越來越大

自2019年首次盈利以來，嘀嗒出行連續三年盈利。但嘀嗒出行未來賺錢的壓力越來越大。

首先，從嘀嗒出行內部看，公司賺錢越來越少，盈利能力越來越弱。

數據顯示，調整后凈利潤分別為3.433億元、2.380億元和0.654億元。不得不說，錢賺得是越來越少了，與2021年前九個月的凈利潤相比，2022年前九個月，嘀嗒出行調整后凈利潤下降了64.6%。凈利率從2021年前九個月的31.6%，下滑至2022年同期的15.3%，同比減少了16個點。

在經濟含義中，毛利率越高說明企業的盈利能力越強，控制成本的能力也越強。我們再看嘀嗒出行的毛利率，呈現了明顯的下降趨勢，說明嘀嗒出行的盈利能力在持續下滑。

招股書顯示，嘀嗒出行2020年、2021年及2022年前三季度毛利率分別為82.7%、80.9%、74.6%。

具體來看，嘀嗒順風車服務的毛利率從2020年的86.7%，下滑至2022年前三季度的80.5%；廣告及其他服務毛利率從2020年的68.7%下滑至2022年前三季度的57.1%；智慧出租車業務在2022年更是呈現了虧損。

針對順風車業務毛利率的下降，嘀嗒出行解釋稱，主要是增加了對私家車車主的補貼以激勵其提供服務，同時提升了順風車出行保險的保額上限。

嘀嗒出行也同時表示：平臺的若干競爭對手較嘀嗒出行擁有更雄厚的財務、技術、營銷、研發、制造及其他資源、更高的知名度、更悠久的經營歷史或更龐大的用戶群，可能投入更多資源開發、推廣及銷售產品，并提供較嘀嗒更低的價格，這可能對嘀嗒的經營業績造成不利影響。

目前有消息稱，滴滴恢復上線后，再次開啟了燒錢補貼，將持續整個2月份，目的主要是司機拉新，所以嘀嗒的擔心也不無道理。

其次，從外部競爭來看，面臨滴滴、哈啰的強勢競爭。

除了自身業務的增長瓶頸以外，來自滴滴和哈啰的競爭壓力也不小。

2018年，滴滴因為安全事件在全國下線了順風車業務，彼時滴滴順風車大約占據了國內拼車市場近70%的份額，滴滴的安全事件給了嘀嗒出行崛起壯大的機會。

但當滴滴順風車恢復上線以后，滴滴很快就在業務上趕超嘀嗒出行。根據《晚點post》的報道，在2020年6月份，滴滴順風車的市場的總訂單量恢復到了之前50%，當時日訂單量大概在100萬單左右。

嘀嗒招股書顯示，2020年嘀嗒順風車產生了1.463億次搭乘，促成了81億元交易金額，以此測算嘀嗒日均訂單約40萬單左右。

嘀嗒出行順風車業務明顯落后于滴滴。

同時，哈啰順風車數據顯示，2022年平臺內完成的順路合乘訂單達到1.5億次，而嘀嗒出行2022年前九個月順風車搭乘次數為0.721億。

從活躍用戶方面，此前滴滴招股書披露，截至2021年3月31日，滴滴年度活躍用戶數為4.93億元，截至2021年一季度平臺上平均月活躍用戶數為1.56億。截至2020年12月31日，嘀嗒出行平臺注冊用戶總數為2.05億，與滴滴活躍用戶數的規模都有著天壤之別。

如今，滴滴歸來，在順風車業務勢必會給嘀嗒出行造成重大競爭壓力。

嘀嗒出行與哈啰的差距也非常大。哈啰官網披露，截至2022年12月底，哈啰注冊用戶突破6.3億。同時，嘀嗒出行在車主規模方面與哈啰也存在差距。至2022年9月30日，擁有約1240萬名認證私家車車主。而截至2022年年底，哈啰順風車累計認證車主超過2200萬名。

一直以來，嘀嗒出行被詬病的就是其業務嚴重依賴順風車業務。事實上，嘀嗒出行早在2018年就嘗試通過布局新業務是減少對順風車業務的依賴，但從目前的收入構成來看，幾年來嘀嗒出行的新業務并未能幫助公司實現實際性突破。

從招股書披露的數據看，自2018年以來，提供順風車平臺服務收入都是嘀嗒出行最大收入來源，貢獻的收入在總收益的占比逐年提高，最近三年，嘀嗒出行順風車服務貢獻的收入占比都在89%以上，甚至2022年前九個月，該項收入占比更是高達91.1%，對順風車服務的依賴程度不減反增。

再看嘀嗒出行智慧出租車服務、廣告及其他服務的情況，截至2022年前九個月，智慧出租車服務收入占比3.6%，廣告及其他服務收入占比5.3%，可以說智慧出租服務、廣告及其他服務對公司貢獻的營收幾乎是微乎其微的。

順風車服務面臨瓶頸，智慧出租車服務、廣告及其他服務無起色，況且當前經濟形勢下行的大環境下，廣告業務面臨的增長壓力更不言而喻，嘀嗒出行未來營收增長面臨的壓力還是非常大的。

最后，還面臨來自監管層面的風險。

一直以來，缺乏適用于網約車服務的發牌制度相關的牌照也是嘀嗒出行“心中的痛”。招股書披露，中國順風車市場仍處于起步階段，并正在快速發展。相關法律及法規通常適用于網約車服務，無法直接適用于其業務模式以及順風車及智慧出租車服務。

例如，2022年11月30日修訂的《網絡預約出租汽車經營服務管理暫行辦法》規定網約車服務平臺及該等平臺上的司機需要取得若干執照及許可證，明確地將順風車排除于規定的發牌制度之外。

在招股書的風險提示中，嘀嗒出行也稱，公司面臨順風車市場法規有關的不確定性因素，不遵守法規、發牌制度發生變動可能對其業務和經營業績造成重大不利影響。

招股書顯示，其順風車平臺累計接獲57宗行政罰款，其中36宗后續已于截至本文件日期撤銷。余下21宗行政罰款由5000元至3萬元不等，合共約為55萬元。

綜合來看，當前嘀嗒出行憑借較輕運營模式保持盈利，但從中、長期的成長性來看，似乎并不樂觀。

編者按：本文轉載自微信公眾號：異觀財經(ID：DifferentFin)，作者：鬼神前鬼