中國互聯網大廠，在海外找到「利潤黑馬」

作者|小戎 來源|增長工場(ID：GrowthWorkshop)

2025年三季度財報季收官，中國互聯網大廠的海外業務板塊集體成為“利潤黑馬”——阿里國際數字商業扭虧為盈，美團Keeta在香港提前實現單月盈利，騰訊海外游戲收入同比激增43%。

當國內互聯網流量紅利觸及“邊際收益遞減”臨界點，出海成為企業突破增長天花板的必然選擇。但經歷過地緣波折與關稅沖擊，“不出海就出局”的口號已迭代為“無核心能力不出海”。

從電商，到本地生活，再到娛樂生態，中國互聯網企業正在通過近一年的海外深耕，探索自身的發展理念，也為全行業摸索出盈利之道。

一

跨境電商：利潤修復，

但價格優勢將逐漸減弱

電商出海的上半場，是“低價引流”的零和博弈。下半場，則是供應鏈效率、合規和本土化的綜合競爭。

2025年三季報中，在阿里巴巴總體利潤下滑的背景下，阿里國際數字商業集團成為了阿里旗下各業務條線中的亮點。財報顯示，2025年第三季度，國際零售商業收入為280.68億元，同比增長 10%，主要受來自速賣通和其他國際業務的收入增長所帶動。國際批發商業收入為人民幣67.31億元 ，同比增長 11%，主要是由于來自與跨境業務相關的增值服務收入增長所致。

同時，阿里國際數字商業集團三季度的經調整凈利潤為1.62億元，同比實現扭虧。主要是由于速賣通運營效率的顯著提升，以及多項業務的效率提升所致。

2025年第三季度，拼多多整體調整后營業利潤同比轉正，主要歸功于Temu虧損收窄。有券商研究報告稱，2025年Temu的GMV增長主要得益于歐洲市場(占比30-40%，同比增長60-70%)和拉丁美洲市場(占比超15%)的快速滲透，而北美市場增速放緩。

據摩根大通預判，Temu這一趨勢在2026年可能難以延續，原因在于歐盟與中國在跨境電商稅收領域的監管變化。歐盟已確認終止小額免稅政策，德國等主要市場率先實施，這可能削弱Temu的低價優勢。

高盛在研報中認為，多個地區的監管環境(如貿易政策、數據安全、產品合規/安全等)在不斷演變。基于對產品合規性和平臺基礎設施方面的增量投資，預計Temu在2026和2027財年的稅前凈利潤仍將較此前的預計水平有所下降。

隨著美國、歐盟均取消小額包裹免稅政策，中國跨境電商平臺價格優勢將逐漸削減，本土化以及差異化產品，或將成為平臺和商家爭奪市場的關鍵。

二

本地生活出海：

看到海外盈利曙光

如果說電商出海是供應鏈能力的全球復制，那么本地生活出海則是“服務模式”與“本地需求”的深度適配。

10月在香港市場首次實現單月盈利，這是美團國際外賣品牌Keeta提前完成的一項內部目標。也是美團出海的一大亮點。三季報發布后，管理層在電話會上表示，鑒于Keeta在香港取得的初步成功，預計明年新業務板塊虧損不會比2025年更大。

美團三季報顯示，Keeta正在加速全球布局采取了“中東+巴西”兩手抓的策略。在中東，繼8月在卡塔爾推出后，在9月又陸續進入科威特和阿聯酋市場，完善了在中東核心地區的布局。而在巴西，Keeta于10月下旬啟動試點，并于12月1日在圣保羅市正式上線。

國金證券此前總結Keeta在香港市場的經驗稱，依托美團內地積累的 AI 算法和大數據分析能力，優化配送路徑與騎手調度。同時結合多模式配送網絡(摩托車+單車+步兵)提高復雜城區的覆蓋效率。并上線“準時保”政策來賠償遲到的外賣。

針對Keeta在中東和巴西的前景，國金證券展望稱，上述地區外賣消費具備高客單、低成本優勢，外賣利潤率有望做到較高水平。

與中國大陸不同的是，香港和中東市場都支持無人機配送，這也是美團在海外配送網絡的重要組成部分。9月Keeta上線阿聯酋時，與 Keeta Drone 合力構建的“地面+低空”的雙履約網絡也在成型搭建，更好地在當地實現即時零售服務的規模化落地。

與中東相比，巴西的競爭則顯得更加激烈。除了美團之外，滴滴在巴西的布局更為深入。

2025年4月，滴滴重啟99外賣業務后，已覆蓋40余個城市，并計劃在2026年年中拓展至100個城市。滴滴三季報顯示，前三季度國際出行業務經調整EBITA實現累計盈利。

Uber也在2025年11月將其主應用接入iFood服務入口，實現了業務協同。這一舉動不僅為iFood帶來了流量紅利，也為Uber自身開辟了新的收入來源。

從競爭格局看，這是一場“價值鏈整合”的較量，誰能更快串聯起“用戶-商戶-支付-履約”的全鏈條，誰就能占據主動。

三

泛娛樂：告別燒錢，

從“產品出海”到“運營出海”

泛娛樂出海曾是“燒錢換市場”的代名詞，但2025年三季度財報顯示，行業已進入“運營力決勝”的階段——騰訊靠長線運營實現收入暴增，網易則通過“資源聚焦”優化投入產出比，兩者共同指向“精細化運營”的行業共識。

騰訊三季報顯示，三季度國際市場游戲收入為人民幣208億元，環比增長11%，同比增長43%。

騰訊認為，這由于《皇室戰爭》、《PUBG MOBILE》以及新發布的《消逝的光芒：困獸》等游戲推動收入增長。國際游戲方面，《皇室戰爭》的平均日活躍賬戶數及流水于2025年九月創下新高。新上線的《消逝的光芒：困獸》于Steam平臺獲得了「極度好評」的用戶評論分數。

與騰訊相比，網易則在海外呈現出極端的AB面。

三季報中，網易表示，《命運：群星》分別于 8 月 28 日和 10 月 16 日在海外和中國市場發行，登頂歐美多個地區和中國市場的 iOS 下載榜。《無限大》、《逆水寒》手游和《燕云十六聲》也都取得了較為理想的效果。

華泰證券研報顯示，《燕云十六聲》該作自 11月 15 日上線后快速起量，首日同時在線峰值突破 14 萬，11 月 24 日升至25 萬，進入 Steam 暢銷榜 top4，好評率提高至 84%。研報預計，《燕云十六聲》海外版首年流水有望達到 20-30 億元。

但另一方面，網易在海外的運營策略也在經歷深度調整。據媒體綜合統計，自2024年以來，網易已陸續關閉至少七家海外工作室，包括美國Jackalyptic Games與加拿大Bad Brain Game Studios。這些工作室多數成立僅兩年左右，尚未推出任何成熟產品便遭裁撤。

四

手機出海：

價格和高端，兩手都要硬

從小米的財報來看，在海外，小米手機注定要朝著“卷王”的目標而去了。

小米三季報顯示，三季度智能手機收入為460億元，同比下降了3.1%。小米表示，這與智能手機平均售價(ASP)下降有關，并且，主要是由于境外市場ASP的下降和出貨量增加導致。2025年第三季度，小米中國大陸之外收入達到400.62億元，在總營收中的占比從上年同期43.4%下降至35.4%。

不過，小米IoT與生活消費產品毛利率由2025年第二季度的22.5%上升至2025年第三季度的23.9%，這與毛利率較高的境外市場收入占比增加有關。

小米同時還提及，三季度境外互聯網服務收入達到歷史新高的人民幣33億元，同比增長19.1%。境外互聯網收入在整個互聯網收入中占比為34.9%，創歷史新高。

今年以來，關于海外手機市場，一句極為出名的論斷是，傳音被小米偷家了。

從傳音的三季報來看，前三季度營收 495.43 億元，同比-3.33%;歸母凈利潤 21.48 億元，同比-44.97%。不過，在第三季度，傳音的營收達到了204.66億元，同比增長22.60%。

2025年上半年，有媒體援引知情人士消息稱：小米內部組建了一個戰略組織，專門用于與傳音的競爭。在半年報發布時，傳音曾表示，營收下降主要受產品上市節奏、市場競爭影響。而縱覽小米和傳音的三季報，不難發現，兩者在非洲大陸針尖對麥芒的結果，便是一場又一場的價格惡戰。

但從海外市場整體看來，卷價格并不是唯一的出路。

10月28日，OPPO旗下Find X9系列登陸歐洲市場，Pro版售價高達1299 歐元(約人民幣 10755 元)，與蘋果旗艦機型售價相當。

小米也已意識到這一趨勢，盧偉冰也表示，小米在4000-6000元價位段已基本立足，下一階段的戰略重心是攻堅6000元以上的“超高端”市場。

五

寫在最后

2025年三季度財報勾勒出的，是中國互聯網大廠出海的“新生存法則”：正在從依賴政策紅利、低價優勢，走向以“供應鏈能力、AI技術、本地化運營、合規管理”為核心的新時期。

這場轉型的本質，是中國企業從“全球價值鏈的參與者”向“全球價值鏈的整合者”的升級。

但挑戰依然存在：地緣政治帶來的合規風險、不同市場的文化差異、全球經濟波動的需求沖擊，都需要企業用更精細化的“精算邏輯”應對。

正如三季度財報所揭示的，出海不再是選擇題，而是生存題;但它也不再是賭局，而是能力題。未來，那些能將“核心技術”與“本地需求”深度融合、將“規模擴張”與“利潤增長”實現平衡的企業，才能在全球市場的競爭中真正立足。

編者按：本文轉載自微信公眾號：增長工場(ID：GrowthWorkshop)，作者：小戎