中國銀河證券：周末頭條

周末頭條

01.

公募業績比較基準新規正式落地

獨家解讀

事件：1月23日，證監會發布《公開募集證券投資基金業績比較基準指引》，自今年3月1日起施行。同日，證券投資基金業協會發布《公開募集證券投資基金業績比較基準操作細則》。

點評：指引主要內容包括：

一、突出基準對產品的表征作用。明確業績比較基準應當與基金合同約定的核心要素和產品投資風格相匹配，一經選定不得隨意變更。

二、強化基準對投資的約束作用。新規有效發揮業績比較基準“錨”的作用，杜絕“掛羊頭、賣狗肉”“風格漂移”等問題。

三、發揮基準對考核的指導作用。指引明確管理人應建立以基金投資收益為核心的考核體系，體現產品業績和投資者盈虧情況，健全與基金投資收益相掛鉤的薪酬管理機制，基金長期投資業績明顯低于業績比較基準的，相關基金經理的績效薪酬應當明顯下降。

四、嚴格監管。證監會及其派出機構依法對基金管理人、基金托管人、基金銷售機構、基金評價機構及從業人員的違法違規行為進行處理。

我們認為，新規讓業績比較基準可量化可考核，這對推動公募基金行業進入高質量、工具化、長期化發展具有重要意義。其中，基準必須與實際投資風格匹配，且不得隨意更換，存量產品也須在一年內完成“名實相符”整改，長期困擾行業的風格漂移將被戴上制度緊箍。同時，主動權益類基金若長期跑輸基準，基金經理績效薪酬應顯著下調；公司層面也需建立覆蓋基準的全鏈條內控，使跑贏目標成為硬約束。對投資者來說，銷售展示頁、定期報告、基金合同均需同步披露基金與基準的收益對比，投資者可一眼判斷是否跑贏目標，大幅降低選基信息不對稱。值得注意的是，新規允許先把基準改成與當前真實風格匹配的指數，但原則上不要求立即賣出原持倉去硬湊新指數成分股，從而避免短期內集中調倉對二級市場造成沖擊。

02.

全球首條機器人關節自動化產線啟動

獨家解讀

事件：近日，國內人形機器人關節模組頭部企業意優科技“全球首條機器人關節自動化產線”在浦東投產。

點評：這是具身智能產業從技術研發邁向規模化制造的關鍵跨越，標志著人形機器人核心部件量產瓶頸的突破，為人形機器人的大規模推廣應用按下“加速鍵”。一體化關節占人形機器人成本近50%，過去全靠工程師手工調試，一致性差、良率低。新產線把裝配、標定、檢測全流程自動化，將一致性誤差控制在微米級，直接解決萬臺級交付的最大卡點，這將大大加速人形機器人商業化量產。而在拉低成本方面，自動化后單班產能10萬臺/年，后續擴至30萬臺，規模化帶來邊際成本遞減。據內部測算，量產后關節模組成本可下降30%以上，整機廠有望把入門級人形機器人成本從20萬元級打到10萬元級，為商業化落地打開價格空間。

我們認為，浦東這條關節自動化產線，讓人形機器人產業真正跨進低成本、標準高度一致、可擴產的量產時代，今年有望成為國產人形機器人規模落地的關鍵之年。人形機器人量產也離不開各個零配件廠商的高效配合，當前浦東已集聚AI芯片、運動控制、減速器、整機集成等環節，關節自動化產線補齊核心部件規模化關鍵一環，浦東形成從零部件到整機、從研發到量產的完整閉環，有望成為國內人形機器人產業發展的新高地。

03.

馬斯克表態！星艦今年目標完全復用

獨家解讀

事件：馬斯克在達沃斯世界經濟論壇上表示，SpaceX希望今年通過“星艦”技術實現火箭完全可重復使用。

點評：馬斯克指出，星艦是有史以來最大的飛行器，若實現完全可重復使用，將使進入太空的成本降低100倍，降至每磅100美元以下，低于航空貨運成本。目前SpaceX獵鷹9號一級助推器已成功回收超500次，但仍需舍棄部分組件，星艦完全復用技術將突破這一局限，大幅降低太空發射門檻。

國內方面，深藍航天“星云一號”、中科宇航“力箭二號”、天兵科技“天龍三號”均安排首飛并驗證一子級垂直返回，目標把發射成本從每公斤5萬元降到1萬元以內，逼近SpaceX早期水平。國家隊同步推進，航天科技集團年度工作會議明確“十五五”期間突破重復使用運載火箭，形成航班化發射能力 。

我們認為，當前商業航天技術快速發展，可重復使用火箭技術的快速突破顯著降低航天運輸成本。隨著政策對商業航天領域的持續支持，商業航天或將邁向大規模產業化臨界點。

在政策方面，近期酒泉發布《2026-2035商業航天產業發展規劃》，定位國家商業航天發射+科研試驗+技術勤務+數據應用四大基地；北京市經濟和信息化局等四部門發布關于《北京市關于促進商業衛星遙感數據資源開發利用的若干措施（2026—2030年）》。此前，商業航天首次寫入“十五五”規劃建議，與新能源汽車、集成電路并列；國家航天局設立商業航天司，首期200億元母基金落地。

目前來看，商業航天龍頭企業已成為資本市場關注的焦點，星河動力、星際榮耀、天兵科技更新上市輔導；藍箭航天IPO獲交易所問詢；中科宇航完成輔導備案，國內運載賽道五大龍頭悉數入局資本市場，后續重點關注相關企業及其合作企業的投資潛力。

Tips：文中提及個股，僅用作舉例，非推薦。投資有風險，入市需謹慎。

04.

內存之后閃存也大漲！三星電子將一季度NAND價格上調100%

獨家解讀

事件：據媒體報道，三星電子在今年第一季度將NAND閃存的供應價格上調100%以上，這一漲幅遠超市場此前預期。

點評：三星電子作為NAND市場份額排名第一的企業，采取大幅漲價的定價策略，顯示出頭部廠商在賣方市場中的強大議價能力，凸顯了當前半導體市場嚴重的供需失衡現狀。此前，市場調研機構TrendForce曾預測去年第四季度NAND價格漲幅為33%至38%，并預計今年第一季度將維持類似漲幅。然而，實際的市場執行價格完全打破了這一預測。

我們認為，造成NAND閃存價格短期大幅上漲的根源在于供需極度失衡，需求端方面，AI技術的快速擴散拉動了服務器端的高性能存儲需求，但在供給端，市場卻面臨嚴重的產能剛性制約。過去一年，NAND閃存行業確實沒有出現大規模產能擴張。三星、SK海力士等頭部廠商在投資上保持審慎，雖未公開宣布減產，但出貨量增長有限，加之制程升級帶來的產能置換效應，導致實際有效供給遠未跟上需求爆發速度，這成為當前NAND閃存價格飆漲的核心原因之一。需要注意的是，這種成本壓力或將不可避免地向消費端傳導，后續AI數據中心，智能手機、PC制造商或將因內存成本上漲而提高最終產品的售價。

05.

黃金、白銀價格均創歷史新高

獨家解讀

事件：近期，黃金、白銀價格均刷新歷史新高。其中，倫敦金盤中漲至4989.54美元每盎司，國際銀價突破103美元每盎司。

點評：黃金與白銀價格同步創下歷史新高，主要受央行購金、地緣沖突、降息預期，以及供需缺口等因素的影響。央行購金方面，2025年全球央行凈買入量或突破1300噸，新興市場月均購金約60-70噸，創有記錄以來新高。地緣沖突方面，格陵蘭島主權爭議、伊朗周邊軍事部署、美歐貿易戰升級等事件集中發酵，市場避險情緒急劇升溫，資金涌入貴金屬領域推動其價格上漲。美聯儲降息方面，下周美聯儲議息會議成為市場關注的焦點，特朗普已面試完畢下一任美聯儲主席候選人，市場擔憂若提名更鴿派人選，2026年仍有兩次以上降息空間，實際利率下行將繼續壓低黃金持有成本。供需影響來看，根據世界白銀協會數據，全球白銀市場已連續五年出現結構性短缺，2025年供應量為3.21萬噸，而需求量達到3.57萬噸，其中，工業用銀在總需求中的占比達到60%。這種供求失衡的局面導致倫敦市場白銀庫存降到10年來低位。

我們認為，在當前全球經濟不確定性上升、地緣政治風險加劇的背景下，黃金和白銀作為傳統的硬通貨，其價格飆升凸顯了市場對法定貨幣信用的擔憂。隨著黃金價格持續上漲，全球主權基金、央行更有理由繼續增儲黃金，以優化外匯儲備結構，這種持續增持也將對黃金價格長期上漲趨勢起到支撐作用。與此同時，金銀價格的持續上漲和供應缺口的擴大，也會促使各國政府重新審視貴金屬的戰略重要性，全球主要經濟體或將加速建立戰略儲備，以應對潛在的供應鏈中斷風險。

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本文節選自中國銀河證券公眾號