中國銀河證券：周末頭條

周末頭條

01

春節消費數據良好，內需延續復蘇趨勢

獨家解讀

事件：據人民日報消息，春運前20天（2月2日至2月21日）預計全社會跨區域人員流動量達50.8億人次，日均2.5億人次。

點評：隨著春節假期結束，內需（消費）領域的表現引發資金關注。在長假期的前提下，總的人流量延續增長態勢。據交通運輸部綜合研判，春運全社會跨區域人員流動量將會達到95億人次，有望創歷史新高，自駕占比最多，鐵路、民航客運量表現同樣亮眼，總規模和日峰值均有望超過歷史同期水平。

商品消費方面，商務大數據顯示，假期前三天，重點平臺上智能眼鏡、智能血糖儀等智能穿戴設備銷售火熱。此外，消費品以舊換新持續發力，截至2月19日，消費品以舊換新帶動銷售額1980.2億元，汽車以舊換新61.2萬輛。海南離島免稅前四天銷售額增長15.8%。

服務消費方面，有漲有跌。商務大數據顯示，假期前四天，全國重點零售和餐飲企業日均銷售額較2025年假期前四天增長8.6%。此外，假期前三天重點平臺國內游消費增長4.5%，重點平臺租車出行訂單增長 26%。影視院線方面，基于國家電影資金辦數據，假期前7日累計票房較2025年春節檔前7日同比收縮46.4%。雖然票房有所下滑，但據貓眼專業版數據，2026年春節檔總場次超394.7萬，刷新中國影史春節檔總場次紀錄。

總的來說，春節假期消費數據延續了量增的趨勢，但人均消費尚未出現明顯的改善趨勢。不過，作為估值合理且具備政策提振預期的板塊，關注管理層在后續重要會議是否會有更明晰的表態。

02

春晚帶火！機器人售罄，AI之風吹到應用

獨家解讀

事件：據《科創板日報》，馬年春晚開播兩小時，京東機器人搜索量環比增長超300%，除夕當晚10點，京東上架了包括“春晚同款”機器人在內的多款機器人。在活動上線幾分鐘內，包括魔法原子、宇樹科技、松延動力等品牌的機器人即被搶購一空。

點評：春節假期科技領域消息密集，AI應用成為核心亮點：

軟件（AI 應用）環節，馬年春晚成為 AI 應用的 “超級試驗場”，宇樹科技等頭部企業已實現高難度運動控制（連續花式翻桌跑酷、托馬斯全旋等）與精細化情感交互（復刻表情、盤核桃等），且參演機型均為市售產品，或標志著人形機器人商業化進程加速。

此外，Seedance 2.0參與《賀花神》、《馭風歌》等節目制作引發熱議；阿里巴巴開源新一代大模型千問Qwen3.5-Plus；節前，阿里巴巴、字節跳動、智普等國內廠商紛紛上線最新的大模型Qwen3-Max-Thinking、豆包2.0、GLM-5等。海外廠商也同步推進。多重事件使得投資者在假期期間對 AI 應用的關注度持續提升，美股也在繼續演繹“模型吞噬軟件”的敘事。

AI 硬件方面，雖然海外資金對 AI 的軍備競賽有些審美疲勞，但短期硬件領域亦有諸多看點，存儲、光纖、算力等細分延續漲價趨勢，國內有光通信企業表示，訂單已排到年底，半導體領域供不應求的局面仍在持續。

投資層面，科技領域的資金更傾向于參考美股走勢，而硬件短期熱度不及 AI 應用，僅漲價邏輯在支撐部分細分領域的股價表現。硬件方面可關注海外硬件龍頭業績，以及將在 3 月召開的 26 年 GTC 大會，黃仁勛所說的“前所未見”的芯片能否帶來新的期待？ AI 應用方面，大模型、機器人相關領域或被資金持續關注。

Tips：文中提及個股，僅用作舉例，非推薦。投資有風險，入市需謹慎。

03

降門檻，擴范圍！新一輪設備更新已陸續啟動

獨家解讀

事件：央視新聞報道，我國今年繼續推進大規模設備更新，多個領域的設備更新項目加快落地。政策涉及工業、電子信息、節能降碳環保等約20個領域。各領域將優化申報條件和審核流程，進一步降低申報設備更新項目的投資額門檻。

點評：自 1 月開始，26 年設備更新相關政策就在持續推進。從現有成果來看，設備更新政策明顯的成效在于穩投資、穩增長、促轉型，在政策撬動下，產業轉型升級步伐明顯加快。

我們認為在全球產業鏈重構和新一輪科技革命的大背景下，許多傳統產業亟需通過設備更新實現數字化轉型、智能化升級和綠色化發展，設備更新有助于穩固我國制造業在全球范圍內的競爭優勢。而且伴隨著老舊產能的淘汰，許多行業供過于求的局面也有望出現緩解和改善的跡象。

除聚焦產業升級外，今年設備更新也聚焦“投資于人”、增進民生福祉。線下消費商業設施的設備更新在今年被首度納入設備更新政策當中。以春節假期為例，全國多地商業綜合體在完成設備更新后首度與消費者見面，或受此影響，部分商業綜合體出現客流量明顯提升。此外，今年設備更新還支持領域新增老舊小區加裝電梯、養老機構設備更新等與民生相關的項目。

落到投資上，受益于設備更新，在 25 年已經有部分行業龍頭公司業績出現改善跡象，而隨著設備更新項目投資額門檻降低或將利好更多“專精特新”的小巨人企業，重點聚焦工業母機、儀器儀表、檢驗檢測設備等細分領域的隱形冠軍。

04

美國關稅生變，投資不確定性增加

獨家解讀

事件：當地時間2月20日，美國發生了兩件事。一是，美國最高法院裁決，美國政府援引《國際緊急經濟權力法》（IEEPA）所實施的關稅措施，缺乏明確法律授權。二是，美國政府轉而援引《1974年貿易法》第122條。根據美國政府行政令，美國將對進口商品征收10%所謂的“臨時關稅”，為期150天，隨后美方又聲稱將其提高至15%。

點評：兩件事會影響哪些關稅？自去年2月以來，美國依據IEEPA對華加征的新關稅有兩部分，一是所謂的“芬太尼關稅”；二是所謂的“對等關稅”。按照美國行政令的說法，這些援引IEEPA實施的關稅將“盡快終止征收”。

對于先前征收的不合理關稅該怎么辦？理論上，此次裁決之后，美國進口商有權提出退稅申請。相關人士表示，根據美國海關法規定，美國進口商有權向海關提出退稅要求。

對資本市場的影響怎樣？或不會很強烈，因為市場此前已有最高法院會推翻對等關稅的預期，對美國政府提前準備其他替代方案也有充分預期。此外，資本市場關注點更多或是中美博弈會如何演繹。

關稅對中美博弈的后續影響有哪些？特朗普對等關稅的談判籌碼消失，為了保住談判籌碼，后續怎么打補丁很關鍵，以及若補丁不好用，后續是否會迫使特朗普尋求更激進的方法，這是市場關心的焦點，而這一舉動很大程度上也取決于后續中美之間交涉情況如何。有消息稱，特朗普或在3月底訪華。總的來說，市場目前反饋或不會太劇烈，但后續政策的不確定性重新被擺上臺面，上述觀察點需持續跟蹤。

05

中東局勢緊張，商品價格波動加劇

獨家解讀

事件：據新華社消息，美國和伊朗第二輪間接談判17日在瑞士日內瓦舉行，會后伊朗外長表示目前雙方仍需要進一步溝通，與此同時，美國繼續加碼對伊朗的軍事威脅，從加勒比海向中東地區調遣第二支航母打擊群。

點評：除中東地區沖突有加劇的風險外，當地時間22日，烏克蘭基輔州軍政管理局通報稱，當天凌晨俄軍在基輔州展開大規模導彈與無人機襲擊，截至目前已造成1人死亡、6人受傷。

在國際局勢再度緊張的背景下，國際金價上周五大漲超2%，銀價更是暴漲近8%。此外，原油等大宗商品價格也出現異動。考慮到美國關稅的不確定性也會助推貴金屬價格走強，在地緣沖突升溫環節則更多討論事件對于原油的影響。

從供需角度來看，銀河證券研究院認為，地緣沖突短期放大了原油供應的不確定性風險，支撐油價上行。通過復盤海灣戰爭、科索沃戰爭、利比亞戰爭等六次具有國際影響的地緣沖突事件來分析事件的影響程度，銀河證券研究院指出，地緣軍事沖突對原油價格波動的影響主要取決于兩大要素：一是沖突是否涉及全球主要產油國，二是沖突是否對關鍵原油運輸通道構成實質性威脅。考慮到伊朗兼具產油國與原油運輸關鍵航道控制者的雙重戰略身份，這使得相關事件在油價波動與國際局勢中備受關注。最后，從時間演進來看，地緣沖突爆發后油價的變動往往呈現出“情緒驅動沖高-基本面主導-風險溢價消退”的動態趨勢。

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本文節選自中國銀河證券公眾號